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報告判斷∴□,轉債核心資產日益減少∵▽π,但後續估值下行壓力不可小覷〇。今年轉債估值上漲和下跌都小幅先於權益⌒,後續需重點關注獲利了結和重新入場的節奏∴∵。

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信用債:相比利率債的防禦空間已較低信用債方面⊿,中金公司固收研報分析□,從中債估值來看♂,經過三季度收益率的快速下行后┊┊,與歷史水平相比⊙,目前短融中票收益率基本整體處於歷史1/4分位數附近或以下水平∵♀〇,其中中票收益率整體基本在20%分位數及以下☆□♀。

報告認為△,目前信用債相比利率債的防禦空間已較低♂﹡。建議防守型投資者久期控制在3年左右﹡,而看好利率下行或承受估值波動能力較強的投資者仍可適度拉長久期♀。

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可轉債:屬於轉債的配置性買點已經過去轉債方面∴♀,中金公司固收研報分析〇↑,轉債供給「11-12月是高峰⊙♀﹡,1月是壓力點」⊙。報告分析♂π,11月-12月仍是無可避免的供給高峰∴,而上市高峰慣例會平移到12月至次年1月;當然↑♀,大銀行轉債的存在□⊙,會給實際情況帶來很大變數⊙∵,中信轉債的價位變得很關鍵〇▽。

利率債:慢牛格局延續交易空間受限利率債方面♂,海通證券分析師姜珮珊、周霞認為??♂,債市慢牛延續∴,交易空間受限△↑。中長期來看⊙⊙⊿,全球人口老齡化、貨幣長期寬鬆、貧富差距擴大等使得全球經濟增長趨緩▽,我國人口紅利結束和去槓桿政策使得勞動力和資本供應下降∴?,經濟潛在增速降低?♂□。另一方面﹡,去槓桿與「房住不炒」政策﹡☆﹡,有利於降低無效融資需求﹡,債市長期依舊向好⊿。

配置上△∵☆,報告建議重視轉債市場正反饋如果中止后可能將面臨的風險♂,結構上建議往中低估值區遷移◇♂,高估值轉債的性價比已不如股票∵☆。

四季度債市將怎麼走┊∵♀?新京報記者翻閱機構的四季度債市投資策略發現↑⌒,不少機構認為⌒☆,四季度將存在一定做多機會△,有機構指出π┊,綜合而言☆∵,慢牛格局將延續♀☆π,但交易空間可能受限制∴◇∟。

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中金公司固收研報指出﹡□,四季度債市仍存在做多的機會◇☆┊,主要來自對四季度經濟走勢的預期差↑。報告判斷〇□♀,隨着經濟增長的放緩和融資需求的減弱π⊙♂,利率下行的趨勢尚未改變▽⌒,而且四季度一旦經濟下行快於市場預期◇,也會為債市帶來一定的交易性機會〇∟〇。

申萬宏源朱嵐研報分析∴,轉債四季度有望迎來發行小旺季♂┊。報告梳理∴↑◇,在轉債中,已核准14家∵,接近713億∴♀▽,已過會25家〇,近878億□⊙,已反饋56家∟△⌒,近795億;銀行、建築裝飾、化工等行業待發規模相對較大π。此外⌒,交銀已核准、浦發已過會☆,年底前大盤銀行轉債有概率發行☆∴。

同時▽⌒π,由於負債端成本壓力⊿π,投資者風險偏好再度回升♀〇⊙,但回升基礎仍較脆弱?⊿⊿,後續仍需關注經濟金融政策對於風險偏好的影響以及是否會出現超預期信用風險◇。

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短期而言⊙┊⌒,海通證券分析師表示↑,支撐債市上漲的因素包括海外利率新低〇♂,中美利差擴大▽⊿,國內經濟依舊疲弱⌒?,四季度債市供給壓力減緩等┊⊿。但另一方面□,中國經濟有着消費增速托底♂,經濟失速風險不大﹡⊙⊿,且年末CPI大概率超3%♂♂。相對於2016年長債利率低點⊙,當前機構負債成本偏高、槓桿水平較低、期限利差較窄﹡□,政策利率若不調整♂▽♀,則會制約利率下行空間∴π。綜合而言♂⌒π,債市慢牛格局延續↑△,但交易空間受限♂,建議逢高把握配置機會π∴。

更值得注意的是◇,近期新券上市定位比同類存量品種要低得多□,因此當新券變多時☆,我們對市場總體的看法也會發生改變□〇。

展望四季度⌒,報告認為▽〇,高等級信用利差已壓縮至歷史低位π△,後續將跟隨利率債走勢波動△。不過考慮到「資產荒」延續△,利差明顯走擴可能性也較低∴。對於真正的高等級品種☆〇,配置型投資者仍可適度拉長久期⊿。

國信證券燕翔、戰迪研報表示∵,在寬鬆的環境下﹡☆♂,全球主要經濟體中□□♀,除中美外的絕大多數國家已經進入負利率時代♂∵,「資產荒」現象再次出現∵?,這是支撐權益資產價格不斷上漲的一個重要原因◇﹡。從目前全球各國的利率表現來看♀☆﹡,看到多數國家利率出現了顯著下行⊿,美國長端利率十年期國債到期收益率已經下行至1.8%附近□∵,而日本、歐元區長端利率已處於負區間⊿。我國10年期國債利率目前在3%左右∴◇△,未來仍有下降空間┊。

不少機構認為□,四季度將存在一定做多機會π,有機構指出〇▽,綜合而言π〇,慢牛格局將延續♀⊙▽,但交易空間可能受限制⊙♀☆。

報告總結〇〇▽,屬於轉債的配置性買點已經過去↑♂,目前的任務是應對趨勢(順勢交易並尋找賣點)∵,並靠擇券來拉進和股票投資者之間的距離□□∟。

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東吳證券固收分析師李勇同樣對於四季度債市看多⊙∴□,在基本面、流動性的綜合作用下﹡,利率債收益率仍有下行空間△。李勇判斷四季度債市行情為「風已起、債未央」♂↑⊙。

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